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                  凯莱英:迎政策利好 买入评级

                  2019-02-15 类别:公司研究 机构:国盛证券 研究?#20445;?/span>张金洋

                  [摘要]

                  本报告的特点:


                  开篇解答市场对于凯莱英的主要分歧点与担忧,五问五答阐述我们与市场不同的观点。重点探讨了CDMO的竞争壁垒、如何看待?#23548;?#30340;波动性、一级市场遇冷对CDMO的影响、贸易摩擦的影响以及公司进军大分子领域的可行性。国内外CDMO公司对比及龙头成长复盘。我们对国内外主要CDMO企业战略、成长性进行了对比,重点对Lonza的发展历史进行了详细复盘,分析了不同时期CDMO产业大环境及不同阶段Lonza的战略、股价、估值水平。


                  凯莱英核心推荐逻辑:


                  中国CDMO行业受益于产业转移、政策利好及?#23601;链?#26032;研发热?#20445;?#36827;入黄金增长期!全球CDMO行业未来三年CAGR10%-15%。我国CDMO行业受益于产业转移、利好政策以及?#23601;链?#26032;药研发热潮等,行业规模快速增长,未来三年CAGR15%-20%,国内CDMO企业到了快速发展的黄金时期。


                  看三年,凯莱英作为国内CDMO技术领导者,?#23548;?#26377;望?#20013;?#39640;速成长!国内CDMO头部公司中,凯莱英技术能力非常强,订单附加值高,盈利能力强,体现其与客户深度绑定以及帮助客户解决问题的能力。未来三年凯莱英细分龙头的优?#24179;?#36827;一步体现,复合?#23548;?#22686;速有望维持在30%-35%。


                  增长驱动一:大药企客户信任度增高带来的订单数量和质量的双重提升。


                  经过20余年的发展积累,与全球前15大药企中大多数都有业务往来。大客户信任度提升,单个客户的订单从数量和金额上都逐年增多,订单也在从中间体向API升级。早期绑定的临床项目进入商业化放量,驱动?#23548;?#22686;长。


                  增长驱动二:生物技术公司订单增多。公司?#25918;?#24433;响力逐步提升后,近年来Biotech公司合作客户越来越多,Biotech公司对CDMO的依赖性更强。


                  增长驱动三:国内客户?#20013;?#25299;展。经过2017-2018发展,第二个增长引擎—国内业务的布局已逐步成型。伴随国内创新药浪?#20445;?#22269;内业务增量较多。


                  看五年,夯实小分子,进军大分子,向国内CRO+CDMO一体化发展,凯莱英有望跻身全球CDMO第一梯队。


                  盈利预测:预计2018-2020年归母净利润分别为4.41亿元、5.88亿元、7.90亿元,增长分别为29.3%、33.2%、34.4%。EPS分别为1.91元、2.55元、3.42元,对应PE分别为40x,30x,22x,首次覆盖,给予“买入”评级。


                  风险提示:临床阶段项目下滑风险;商业化阶段项目波动;大分子CDMO战略执行情况低于预期。


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                  独?#19994;?#26597;

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