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                  长安汽车:销量复苏可期 买入评级

                  2019-02-18 类别:公司研究 机构:财通证券 研究?#20445;?/span>彭勇

                  [摘要]

                  ?#24405;?公司发布2019年1月产销快报,1月实现总销量14.2万辆,同比下滑40.1%。其中长安福特实现销量1.5万辆,同比下滑69.7%;长安马自达实现销量1.2万辆,同比下滑43.9%。


                  主动去库存延续,静待销量触底回升公司1月份总销量同比下滑40.1%,环比下滑10.4%,仍处触底阶段,主要原因包括:1)主动去库存延续。由于此前公司渠道库存处于较高水平,1月份公司坚决主动去库存,预计主动去库存?#20013;?#21040;一季度末。2)同期高基数影响。2018年1月份公司总销量23.7万辆,为去年全年单月销量峰值。尽管批售端仍在触底,但零售端?#24310;?#26126;显回暖。公司1月零售19.6万辆,其中CS35系列销量2.0万辆,环比增长41.8%;CS55销量2.0万辆,同比增长24.8%;CS75销量2.1万辆,环比增长19.4%;逸动系列销量1.5万辆,环比增长26.5%。


                  我们认为,随着公司主动去库存?#20013;平?#32463;销商轻装?#38505;?#21472;加终端需求回升,公司批售有望向零售靠拢,销量回升可期。


                  长安福特开启强周期,销量向上弹性大长安福特1月销量1.5万辆,同比下滑69.7%,环比下滑17.1%,主要受主动去库存影响。2018年12月长安福特库存系数为2.17个月,1月已降至2个月以下,去库存成效显著。长安福特将开启强产?#20998;?#26399;:2018年福克斯换代车型、福睿斯改款已上市;2019年将有翼虎年度款换代、锐界中期改款与林肯MKC上市;2020年底福特大型SUV探险者国产化、林肯飞行家、林肯航海家上市。2021年林肯MKZ上市。我们认为,随着行业逐渐走向复苏,长安福特强周期有望与行业周期叠加共振,考虑到当前长安福特销量已处历史绝对低位,后续具备较大向上弹性。2018年以前长安福特对公司的利润贡献常年维持80%以上,未?#27492;?#30528;长安福特销量逐步恢复,公司?#23548;?#20855;备较高弹性。


                  盈利预测及投资建议公司当前PB仅为0.83倍,股价具备较高安全边际,且后续随着长安福特强产?#20998;?#26399;逐步?#22836;牛导?#20855;有较高弹性。预计2018-2020年EPS分别为0.12元、0.59元、1.49元,对应PE为65.2倍、13.8倍、5.4倍,维持“买入”评级。


                  风险提示:国内汽车行业景气度不及预期;公司产品销量不及预期;长安福特新车投放不及预期。


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                  独?#19994;?#26597;

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