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                  华策影视:持续夯实全网剧龙头竞争力 推荐评级

                  2019-02-27 类别:公司研究 机构:方正证券 研究?#20445;?/span>杨仁文

                  [摘要]

                  ?#24405;?、公司公告2018年?#23548;?#24555;报,实现营收58.75亿元(YOY12%)、营?#36947;?#28070;3.59亿元(YOY-48.94%)、归母净利2.13亿元(YOY-66.44%)。2、公司公告实际控制人傅梅城先生(现持股26.29%)为降低债务压力,拟在未来6个月内通过大宗交易方式向QFII减持不超总股本的2%。


                  点评:


                  1、18年行业整体环境变化较大,公司剧集销售及播出方式等有所调整,影响18Q4?#23548;ā"?#25919;策密集出台,行业规范持续加强。从影视题材导向(影响许可证获取进程、许多公司主旋律项目储备增多)、天价片酬治理(各梯度演员价格已有明显?#38470;擔?#31246;收秩序规范(?#39038;?#24433;响当期?#23548;ǎ?#21040;打击收视率造价(渠道更重视播放量+讨论度+传播度等综?#29616;?#26631;)、网台统一播出标准等。②全网剧业务方面,18年公司共开机12部,取?#26757;?#34892;许可证14部,首播14部。主要产生收入的全网剧为《天盛长歌》《橙红年代》《创业时代》《奔腾岁月》《为了你,?#20197;?#24847;热爱整个世界》《蜜汁炖鲍鱼》《宸汐缘》《平凡的荣耀》《完美关系》《盛唐幻夜》《我只?#19981;?#20320;》等。


                  其中,部分剧集因政策及渠道变化,售价及播出方式等有所调整,影响当期?#23548;ǎ?9年收入与成本错配问题有望得到?#33322;狻?/p>

                  2、展望19年,行业在规范中回归初心,制片公司竞争格局有望重塑。公司作为全网剧龙头在工业化、体系化、头部化、国际化持续深耕,进一步夯实竞争力。①随着剧集内容精品化+付费创收提升+观众细分等趋势确立,渠道购剧不再“唯流量论?#20445;?#21152;之演员成本下行。短期来看行业整体盈利能力受到影响,长期来看行业的内容和商业生态将更加健康。②公司快速调整运营思路,升级工业化平台赋能作用,推进剧集内容题材?#25512;分?#25552;升。同时,严控项目开发节奏、优化成本结构、加强应收款回收、强调现金为王,在行业寒冬期依然保持领先的生产能力和市场影响力。18年公司营收保持两位数增长,且经营性现金流持续为正,截止18年底公司货币现金约有21亿元。


                  3、盈利预测与投资评级?#20309;?#20204;预计公司2018-2020年归母净利分别为2.13/5.87/6.54亿元,对应PE分别为70/25/23X,维持“推荐”评级。


                  风险提示:影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期,应收账款减值风险,版权之外的变现模式尚未成熟,影视剧监管政策趋严,行业竞争加剧,剧集售价及拍摄成本变化,市场风格切换等。


                  查看本报告全文PDF

                  独?#19994;?#26597;

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