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                  裕同科技:盈利反转 买入评级

                  2019-02-28 类别:公司研究 机构:广发证券 研究?#20445;?/span>赵中平

                  [摘要]

                  公司发布2018年?#23548;?#24555;报,Q4归母净利润增速达25.4%公司发布2018年?#23548;?#24555;报,报告期内实现营收85.80亿元(YoY+23.50%),归母净利润9.45亿元(YoY+1.38%)。其中2018Q4实现营收31.26亿元(YoY+29.0%),归母净利润4.02亿元(YoY+25.4%),结束连续数个季度的?#23548;?#36127;增长。


                  原材料价格回落+产能利用率提升,公司盈利能力进入稳步回升公2018年Q1-Q3毛利率分别为25.2%、24.0%、31.2%,其中Q1、Q2远低于历史同期水平,Q3环比大幅好转。主要原因是:2018年初公司加大各项业务布局,拓展初期产能需要爬坡;原材料价格?#38505;?#36807;程中,公司盈利空间受挤压。随着公司新客户拓展放量,白卡、瓦楞、铜板等纸种价格走低,公司盈利能力?#20013;?#21521;好,预计公司2019将继续?#22836;?#21033;润弹性。


                  下游客户多元化?#20013;平?#28895;酒包装齐头并进公司立足消费电子包装的基础上,大力拓展烟包装、酒包装并取得良好成绩。根据公司2018半年报披露,公司已切入洋河、古井?#26412;频?#22810;家次高?#21496;?#20379;应链,并通过武汉艾特进一步进军烟标市场。公司2018H2发布公告收?#33322;?#33487;?#38470;?#23558;包装版图延伸至塑料材质领域。


                  盈利预测与投资建议公司积极优化客户结构,产能利用率稳步提升,上游原材料价格回落,预计公司2019年盈利能力显著回升。预计2018-2020年归母净利润9.45、12.48、15.60亿元,当前市值对应2019年PE16.2x。公司2019年对应PEG<1,参考同行业估?#23548;?#20844;司?#23548;?#22686;速,给予公司2019年20倍合理估值,对应每股合理价值62.4元,维持公司“买入”评级。


                  风险提示宏观经济增速超预期下行;客户拓展不及预期;受外?#31185;?#20182;因素影响,原材料价格再次?#38505;牽?#27719;率波动影响。


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                  独?#19994;?#26597;

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