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                  长源电力:煤价成本下跌空间最大火电标的 强烈推荐评级

                  2019-03-11 类别:公司研究 机构:方正证券 研究?#20445;?/span>郭丽丽

                  [摘要]

                  核心观点:


                  湖北省火电标杆企业,火电装机占比超过97%。公司是湖北省电力标杆企业,成立于1995年,公司控股股东为国家能源投?#22987;?#22242;,持股比例37.39%。截至2018年上半年,公司可控装机容量369.43万千瓦,其中火电装机359万千瓦,占湖北全省火电装机容量的12.9%。由于发电量和电价同时提升,公司2018年预计实现归母净利润1.89-2.25亿元,同比扭亏为盈。


                  湖北省火电利用小时数有望保持高位。用电需求方面,湖北省2018年全年累计用电量2071.43亿千瓦时,同比增长10.83%,高于全国用电量增速8.52%,我们预测2019年湖北省用电增速5.94%-8.25%。电力供给方面,2018年需求增加叠加?#27492;?#19981;济,火电发电量大幅增长17.78%,全年?#36710;?#28779;电机组平均利用小时数4527小时,较去年同期增加571小时。2019年预计有235万千瓦火电机组正式投产,预测2019-2020年湖北省发电量为3004和3158亿度电,同比增速分别为5.03%和5.13%,其中火电发电量为1354和1472亿度电,同比增速为7.67%和8.69%,预测2019-2020年年湖北省火电利用小时数为4513和4622小时。


                  受益蒙华铁路,公司为煤价下跌空间最大标的。根据历史数据测算,秦?#23454;?#28207;口价格变动10元,公司采购原煤价格预计改变12.06元。2019年煤价供需形势改善,煤价中枢有望下降至580元/吨,2018年使用原煤量约680万吨,当港口煤价下降10元时,可增加净利润0.53亿元,?#23548;?#24377;性为27%,在主要火电公司中排名前?#23567;?#33945;华铁?#26041;?#20110;2019年底投产,蒙华铁路可有效降低北煤?#26174;?#30340;运费成本,公司煤炭运输方式为海进江和铁路各占50%,假设海进江两种路线运送煤炭各占一半,其余均为国铁运输,若换为蒙华铁路运输,平均可以减少运费64元/吨,有望使?#27809;?#20013;地区的煤价进一步下行。


                  盈利预测与估值:


                  公司2018-2020年的营业收入为65.65、65.80和67.69亿元,归母净利润为1.94、4.41和7.0亿元,EPS为0.18、0.40和0.63元,对应PE为23.99、10.59和6.66倍。煤价中枢将下行,公司所处区域火电利用小时数保持高位且市场电折价较小,蒙华铁路投产后公司煤炭供给格局改变,煤价成本下降的空间更大,?#23548;?#24377;性强,2020年PE仅6.66倍,预计将修复至8-10倍PE,给予强烈推荐评级。


                  风险提示:


                  用电需求大幅下滑的风险、?#27492;?#22909;于预期的风险,进口煤额度大幅收窄的风险

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                  独?#19994;?#26597;

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