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                  中泰证券:人民币汇率 外资流入与市场策略

                  2019-03-10 类别:策略 机构:中泰证券 研究?#20445;?/span>--

                  [摘要]

                  投资观点人民币汇率、外资流入与市场策略主要结论:如果投资者希望通过观察外资行为来做投资判断和决策,那么请重视人民币汇率的趋势性波动,在人民币汇率存在明显的升?#30331;?#21183;时,外资加速流入A股的可能性大大增加;当人民币汇率存在明显的贬?#30331;?#21183;时,外资可能存在减速的行为。而外资加速行为可以很好解释一段时间A股市场的表现,而且根据我们的测算,外资流入A股的空间还很广阔,即使经常加速流入A股都是很可能的?#24405;?/p>

                  外资流入加速时年初市场大涨的主要原因。(1)外资流入不会是市场?#38505;?#30340;主要原因。通过我们的观察,外资自从有了陆股通数据之后基本一致处于增加状态。2017年A股市场仅小幅?#38505;牽?#20854;中全A指数仅?#38505;?#20102;4.9%,表现最好的上证50?#38505;?#20102;25%左右。而2017年通过陆股通流入的外资大概在2000亿左右,增速为140%。2018年全年A股指数出现大幅下跌,其中全A指数下跌了28.25%,表现最好的上证50下跌了19.83%,表现最差的中小板指数下跌了37.7%。而2018年全年通过陆股通流入的外资大概增加了3000亿左右,增速为85%。进一步把消费指数划分为必选消费和可选消?#36873;?#21516;样的,2018年消费指数仍然是大幅下跌的,而通过陆股通流入A股的外资却是不?#26174;?#38271;的。(2)从第三个角度观察,两者这件的关系,即考察外资流入的同比增速角度。


                  从历史表现来看,我们的结论很简单,外资的加速流入与A股市场的指数之间形成了强烈的同步性。


                  外资流入A股的空间?#28023;?)QFII和RQFII的上限额?#20309;?#20204;假设短期内所有的额度全部用满,并且所?#24615;?#37327;资金全?#23458;?#36164;于A股(历史上90%左右投资于证券资产),那么未来还能带来的增量资金大?#21152;?.65万亿。


                  (2)陆股通。我们假设目前1300多只股票,外资持股比例均达到上限30%,那么按照最新的总股本和价格计算,可以达到的理论极限值为13.20万亿左右。两者合?#39057;?#29702;论极限值为15.85万亿,是目前A股市值的(53.7万亿)的29.5%左右。是目前数额(约1.97万亿)的8倍左右。我们的结论是,外资流入的量还?#27573;?#36798;到天花板,流入的速度仍有进一步加大的可能性。


                  人民币汇率的变化是外资行为变化的最主要因素。我们考察了人民币汇率和外资行为(这里主要以陆股通为主要数据分析对象),发现从2017年下半年开始,人民币汇率与外资行为出现了非常明显的同步性,即人民币汇率升?#30331;?#38388;内。外资流入是加速的,而人民币汇率贬?#30331;?#38388;内,外资流入是减速的。考察了两者的相关性在-80%左右,也就是说,两者呈现显著的负相关性(汇率升值数?#30452;?#23567;,汇率贬值数?#30452;?#22823;)。


                  汇率与外资行为的因果关系分析?#33322;?#26524;显示,两者的因果性不强,但是人民币在提前7-9天之内可以解释外资行为的变化,也就是说人民币升值后的7-9个工作日后是外资加速流入的格兰杰原因。反过来始终不成立。


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