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                  财通证券:季节因素是数据低于预期的主因

                  2019-03-10 类别:策略 机构:财通证券 研究?#20445;?/span>马涛

                  [摘要]

                  ?#24405;?月10日,19年2月社融数据公布,2月新增社融为7030亿元,同比减少了4800亿元,大幅低于市场预期。M2的增速也?#38470;?#21040;了8%,前值8.4%。社融存量增速降为10.1%,前值10.4%。


                  未贴现汇票、?#29992;?#30701;期贷款?#38470;到?#22823;:具体来看,新增人民币贷款同比?#38470;?#20102;2600亿元,新增未贴现银行承?#19968;?#31080;同比?#38470;?#20102;3200亿元,是2月社融?#38470;?#30340;主要原因。而从金融机构的人民贷款结构来看,?#29992;?#37096;门同比减少短期贷款2500亿元,企业部门同比减少中长期贷款1500亿元是人民币贷款数据表现不佳的主要原因。


                  季节性因素可能是主要原因:虽然2月的社融表现不佳,但是我们认为可能是季节性原因,因为虽然去年和今年的春节都是在2月,但是去年的春节是在2?#30053;?#20013;,而今年春节是在2月的第一周。考虑到休假因素,所以可能有很多贷款在1月底就提前发放了,从而使得今年1月的社融数据大幅超预期,而2月的社融数据则表现不?#36873;?#22240;此,我们认为可能把19年1-2月的社融数据合起来分析更有参考意义。


                  1-2月社融数据整体表现不错:如果把今年1-2月的社融数据合起来分析,可以发现1-2月的信贷数据整体表现还是不错的。19年1-2月的社融增?#23458;?#27604;增加了1.1万亿,其中,表内融资同比增加了6100亿元,地方专项债同比增加了2700亿元,企业债券融资增加了4000亿元是社融同比增加的主要原因。而对于表外融资,今年1-2月的表外融资同比减少了1400亿元,这个数据是大幅低于去年每个月2000~3000的表外融资同比减少额的,显示表外融资去杠杆的速度大幅减?#28023;?#38134;行体系信贷表外转表内的过程开始变的通畅,信用扩张的情况整体是在改善的。


                  1-2月社融数据还是存在隐患:但是即使综合来看1-2月的数据,金融机构的新增人民贷款数据也是有一点的隐患的。19年1-2?#38470;?#34701;机构新增人民币贷款同比增加3800亿元,其中,1-2月票据融资同比增加了7300亿元,是人民币贷款增加的主要原因。而1-2月?#29992;?#37096;分短期贷款同比减少了2600亿元,企业部门中长期贷款同比减少了760亿元,这?#24471;骶用?#37096;门开始偿还债务降杠杆了,而且?#38470;?#30340;幅度较大。而企业部门可能出于对经济中长期前景不是很乐观的考虑,也在减少长期投资。新增人民币贷款的改善主要靠票据融资和短期贷款,对实体经济的拉动作用可能会相对较弱一点。


                  对于股市的短期乐观预期还是一个打击:虽然2月的社融数据?#23548;?#19978;并不如表面上显示的那么差,但是对股市的乐观预期可能还是一个打击。因为1月的社融数据大幅超预期,使得投资者开始预期信用可能会大幅改善,但是从2月的数据来看,1月的社融数据超预期可能更多的是季节性因素,是金融机构抢在春节之前?#22836;?#20449;贷所导致的。信用虽然已经开始扩张,但是扩张的速度可能并没有市场预期的那么快。短期市场的调整还将继续,波动性仍将维持在高位。中长期市场仍然不改牛市趋势,但是需要观察3月信贷数据的改善情况、以及中美贸易谈判的进展。


                  风险提示?#20309;?#26469;信贷数据继续不达预期。


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