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                  川财证券:春节扰动 社融增速不及预期

                  2019-03-10 类别:宏观研究 机构:川财证券 研究?#20445;?/span>邓利军

                  [摘要]

                  ?#24405;?#20013;国人民银行公布2019年2?#38470;?#34701;数据显示,2月末,广义货币(M2)余额186.74万亿元,同比增长8%;狭义货币(M1)余额52.72万亿元,同比增长2%,增速比?#26174;?#26411;高1.6个百分点,比上年同期低6.5个百分点;初步统计,2月当月,社会融资规模增量为7030亿元,比上年同期少4847亿元。2月末社会融资规模存量为205.68万亿元,同比增长10.1%。


                  点评社融如期回落,表外融资降速趋缓。由于春节错峰因素,导致2月社融增速回落,同比少增4847亿,未贴现?#26412;?#21516;比多减3209亿成为最大拖累项。人民币虽同比少增2559亿,但结合1月数据,前两个月人民币贷款多增6260亿,显示实体经济融资仍维持宽松格局。表外融?#22987;?#32493;回落,但降速趋缓。虽然全口径表外融资1-2月同比多减1410亿,但比去年单?#38470;?#24133;4000亿左右有显著萎缩。我们预?#31080;?#22806;融资在2?#24452;?#21487;能迎来止跌回升。


                  ?#26412;?#21644;非银贷款支撑2月新增贷款规模,实体经?#27809;?#26262;仍需观察。2月新增人民币贷款8828亿元,同比多增465亿元?#40644;?#20013;非银机构贷款和?#26412;?#34701;资,分别同比多增3016亿元和2470亿元,成为主要贡献项。中长期贷款?#20013;?#22238;落,?#29992;?#25143;和公司累计同比少增2452亿元,其中公司中长期信贷同比少增1458亿元。受节后股?#20889;?#28608;,非银机构贷款?#20013;?#22686;长,短融和?#26412;?#34701;资仍在高位。总体来看,即使排除春节因素,中长期贷款1-2月同比少增5093亿元,实体经济贷款提振仍需等待时日。


                  企业存款大幅增加,?#26412;?#22871;利仍未结束。2019年2月存款新增1.3万亿,同比多增1.6万亿,其中企业存款同比少减1.2万亿,财政存款同比多增5829亿成为最大贡献项。由于春节因素,?#29992;?#23384;款同比少减1.54万亿成为主要拖累。企业存款的少减和?#26412;?#34701;资的?#20013;?#22686;加,说明了?#26412;?#22871;利问题在2月仍较为突出。不过考虑到2月下旬开始严查?#26412;?#22871;利风险,我们预计3月这一问题将得?#25509;?#38480;?#33322;狻?/p>

                  M1增速小幅回升,实体经济融?#26159;?#36947;改善仍需?#25176;摹?月末,M2同比增速小幅回落至8%;M1同比增速2%,较?#26174;?#22686;长1.6个百分点,?#38477;?#22238;升,公司现金流动性出现企稳回升迹象。我们预计,随着非标融资规模逐步出清,M1增速将持缓慢回升。考虑到两会出台下发了?#20013;?#25903;?#32622;?#33829;企业和小微企业的融资政策,我们预期,2?#24452;?#36135;币政策仍以结构性放松为主,表外融?#35270;?#26395;迎来?#38477;?#22238;升。


                  风险提示:政策出现超预期变动;经济?#27492;?#19981;及预期;出现黑天鹅?#24405;?/p>

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