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                  国盛证券:社融大概率就此企稳 经济底何时出现

                  2019-03-10 类别:宏观研究 机构:国盛证券 研究?#20445;?/span>熊园

                  [摘要]

                  ?#24405;?月新增信贷8858亿元,预期9500亿元,前值3.23万亿;2月新增社融7030亿元,预期1.3万亿,前值4.64万亿;2月M2同比8.0%,预期8.4%,前值8.4%;M1同比2.0%,预期2.0%,前值0.4%。


                  核心结论:


                  1、2月单月信贷和社融不及预期,反映?#33322;凇按?#26376;?#27604;?#21160;较大;1-2月累计新增量超越季节性,反映信?#27809;?#22659;总体改善。总体看,宽货币加码取得一定成效,但存在脱实向虚、表外融资萎缩、?#26412;?#21644;短贷先于中长贷企稳等结构性问题,“宽货币”向“宽信用”的传导仍需进一步被打通。


                  季节性因素打压2月信贷投放,1-2月累计新增信贷超季节性走高,反映我国逆周期调节取得了一定成效。结?#32929;希?#27969;动性改善始于企业短贷和?#26412;?#34701;资,向中长贷的传导仍需等待。往后看,综合复工节奏以及易纲行长“要结合前3个月一起看”的表态,一季度信贷有望继续走好。


                  2月社融存量增速由升转降,但已连续两个月高于2018年底,社融存量增速大概率由此企稳。2月单月社融增量大幅走低,但1-2月累计大超季节性,总体指向信用有所改善。仍提示结?#32929;?#30340;两大隐患:一是新增贷款存在脱实向虚的可能;二是表外融资仍存在季节性走低的问题。


                  M1同比触底回升,M2同比小幅回调,M1-M2剪刀差连续13个月为负但缺口有所缩窄。当前M2增速与名义GDP大体匹配,我们预计2019年M2同比难破9%。其中2月财政存款同比大幅走高,可能与地方专项债额度提前下放,但资金使用节奏偏慢有关。


                  2、在前期报告中,我们提示?#21496;?#37327;社融的两处细节,即?#26412;?#34701;资套利和企业借新还旧的可能性。往后看,随着?#26412;?#23545;?#26412;?#22871;利行为加强检查和监管,以及各类利率普降?#39038;?#22871;利空间,后续?#26412;?#39640;增?#32622;?#26377;望改观。此外,2月表内信贷投放萎缩,但M1同比反弹,M2中企业存款同比大幅少减,反映了企业存款状况有所改善。


                  3、在前期报告中,我们?#20013;?#25552;示跟踪2019年信用情况的四条线索,目前看,1-2月累计数据显示社融和信贷已现企稳迹象,信用拐点将至(最晚在一季度末或者二季度初),后续以下四条线索仍然有效:1)跟踪我国货币派生机?#39057;?#36716;变,即基础货币的投放有望由依赖外汇占款转向依靠主权信用;2)跟踪表外融?#39318;?#21183;,预?#31080;?#22806;将?#20013;?#20462;复;3)跟踪M1-M2剪刀差向零靠拢甚至转正,当前M1低点?#21387;?)跟踪企业债信用利差,截至3月上旬,民企信用利差维持高位指向当前机构风险偏好并未得到切实提升。


                  4、信用底向经济底传导可期,我国GDP有望在三季度企稳走平。


                  我国经济周期本质上是信贷周期。统计发现,2003年以来我国经历了五轮,平均3.3年左右;社融存量增速领先?#23548;蔊DP?#21450;?#24180;,领先名义GDP约1-3个季度;M1-M2剪刀差领先名义GDP增速3-8个月。


                  眼下看,我国处于2017年1月开启的第五?#20013;?#36151;周期,节奏?#38505;?#30001;紧变松。倾向于认为,我国社融存量增速大概率就此企稳,M1-M2剪刀差负的缺口也开始缩窄,对应看,我国经济有望在三季度企稳走平。


                  风险提示:经济失速下滑?#24739;?#31649;力度超预期。


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