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                  2019-03-12 申万宏源-晨会纪要

                  2019-03-12 类别:券商晨报 机构:申万宏源 研究?#20445;?/span>丁智艳

                  [摘要]

                  今日重点推荐探路者(300005)深度报告:户外龙头重拾初心,冬奥催化,凤凰涅槃,浴火重生回归主业,决心十足,凤凰涅槃,浴火重生。1)公司是?#23601;?#25143;外用品龙头,第一批创业板上市企业。公司旗下主要有户外用品和旅行两大业务板块,收入占比分别为67%和33%。随着17年底公司战略重心重归主业,预计未来将逐步剥离与户外相关较小的业务(如旅游)。2)管理层变动完毕,重振主业决心十足。17年底公司调整管理层人?#20445;?#32852;合创始人王?#19981;?#24402;公司担任董事长及总裁。王静总是户外运动界知名人士,行业影响力巨大,注重公司户外用品业务发展,其他新任管理层也有丰富行业经验,体现公司回归户外主业决心。


                  转型失利导致公司从?#32467;?#36300;落低谷,三年调整接近尾声迎来?#23548;?#25296;点。


                  公司17、18年大幅计提商誉等资产减值损失分别超2.5/2亿元,导致17/18年分别亏损约0.8/1.8亿元,出现连续两年?#23548;?#20111;损。19年:轻装?#38505;螅导?#25296;点显现。预计公司19年资产减值损失大幅?#38470;怠?#19988;19年门店、店效同步提升下,主业逐季回暖。公司预告19Q1主业收入已有约20%增长,净利润达3880-4550万元,同比大幅增长75%-105%,?#23548;?#25296;点凸显。


                  户外用品行?#31561;?#26159;蓝海,冬奥催化下有望站上风口。1)行业辉?#20984;?#21518;?#20013;?#27927;牌,市场集中度不断提升。2)行业发展仅20多年,经历调整未来充满希望。体育巨头安踏先后将Descente(专?#24403;?#38634;服饰)和始祖鸟(高端户外)收入囊中,?#23395;?#25143;外领域,证明行?#31561;?#20805;满机遇。3)冬奥会红利不断催化,冰雪运动首当其冲,引领户外运动热度提升。冰雪写进十三五规划,催化效果显著。对标美国1980年冬奥会极大促进冰雪运动发展,1970-1979年间行业复?#26174;?#36895;高达28%。2022年?#26412;?#20908;奥会也将显著促进中国冰雪以及户外行业快速成长。


                  多品牌全渠道双管齐下,驱动公司?#23548;ǔ中?#21521;好。1)细分品类精准覆盖,紧随潮流涉足运动时?#23567;?)研发实力强劲,尖货层出不穷。打造极地仿生科技平台。3)优化渠道结构,提升终端门店经营质量,促进零售模式升级。预计19年开始门店数量有望净增。


                  公司是户外用品行业龙头企业,回归主业再度起航,首次覆盖给予“增持”评级。公司资产减值损失充分计提,门店店效有望同步提升,19年将迎来?#23548;?#25296;点,未来将?#20013;?#20445;持两位数增长。预计18-20年实现净利润-1.8/1.2/1.5亿元,EPS为-0.2/0.14/0.17元,19-20年对应PE为31/26倍,目前市值39亿元,首次覆盖给予“增持”评级。


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                  独?#19994;?#26597;

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