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                  国盛证券:出口只是假反弹 二季度将真回落

                  2019-04-14 类别:宏观研究 机构:国盛证券 研究?#20445;?/span>熊园

                  [摘要]

                  ?#24405;?#20197;美元计,中国3月出口同比14.2%,预期6.5%,前值-20.7%;进口同比-7.6%,预期0.2%,前值-5.2%。以人民币计,3月出口同比21.3%,预期6.3%,前值-16.6%;进口同比-1.8%,预期2.6%,前值-0.3%。3月贸易顺差326.4亿美元,预期57亿美元,前值41.2亿美元。


                  核心结论:


                  1.3月出口增速如期大幅反弹,主因季节性和低基数;整体看,一季度出口增速显著低于去年中枢,并连续两个季度下滑。


                  季节性因素是3月出口大幅反弹的主因。由于今年?#33322;?#26159;2月5日,企业选择节前赶工、节后停工,导致1月出口较高、2月大幅下滑。而伴随企业在3月全面恢复开工,出口呈?#32622;?#26174;反弹,表现出与2016年一致的特征。此外,去年低基数也是“助攻”。


                  分季度看,3月出口只是“假反弹”。一季度当季出口增速1.4%,低于2018Q4(3.9%)和Q3(11.7%),更是远低于过去两年同期(15%左右)和去年两年整体水平(最低10.6%)。


                  2.进口增速继续下滑,内需依然较为疲软。年初以来,以社零增速衡量的?#29992;?#31471;需求?#20013;?#33806;缩,同时工业企?#36947;?#28070;?#20013;?#19979;滑、企业投资意愿低迷,这是3?#38470;?#21475;增速继续下滑的主因。除此之外,高基数也是要因。考虑到2018年4-10月的基数均较高,预计短期内进口增速难有明显改善。


                  3.贸易顺差扩大,更多源自新?#21496;?#27982;体的贡献;建议继续关注我国贸易伙伴国的结构?#21592;?#21270;。3月中国对美国、欧盟、东盟、印度的顺差均有所扩大,其中对东盟顺差的环比增幅高于其它经济体。同时,3月中国对主要发达经济体和新?#21496;?#27982;体的出口增速均有不同程度的改?#30130;?#20854;中对美国出口的改善幅度最显著。贸易摩擦影响之下,我国贸易伙伴可能更趋分散化、多元化。


                  4.往后看,3月出口反弹并不具备可?#20013;?#24615;,未来将整体承压回落,4月大概率显著转弱甚至负增。年初以来主要央行和IMF等机构纷纷下调了近两年的经济增长预期,摩根大通全球制造业PMI和OECD综合领先指标也均?#20013;?#22823;幅下滑,预示着全球经济未来仍将?#20013;?#25918;缓。再叠加2018年二季度开始有一轮显著的“抢出口”以及高基数,倾向于认为,3月出口的反弹不具备可?#20013;?#24615;,后续出口继续承压,尤其是二季度。


                  5.此外,要密切跟踪美欧贸易摩擦的演化,关注其对中国的潜在外溢效应。


                  风险提示:中美贸易?#27010;?#21457;生不利变化;美欧贸易摩擦加剧。


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