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                  国盛证券:社融大超预期 经济和政策的节奏将怎么走

                  2019-04-14 类别:宏观研究 机构:国盛证券 研究?#20445;?/span>熊园

                  [摘要]

                  ?#24405;?月新增信贷1.69万亿元,预期1.25万亿,前值8858亿元;3月新增社融2.86万亿,预期1.85万亿,前值7030亿元;3月M2同比8.6%,预期8.2%,前值8.0%;M1同比4.6%,前值2.0%。


                  核心结论:


                  1、3月信贷和社融双双超预期大增,1-3月累计增量亦超季节性,信贷结构也有所改善,指向社融大概?#31034;?#27492;企稳;但分结构看,社融喜忧并存。


                  3月新增信贷超季节性走高,主因季节因素退潮叠加逆周期调节加码初显成效。3月?#29992;?#21644;企业贷款大增,中长贷同比多增,非银机构存款减少,指向信贷对实体经济的支持增强。此外,严管之下?#26412;?#22823;落。预计后续信贷将继续沿“?#26412;?#19981;再高增-短贷企稳-中长贷企稳”的链条演化。


                  3月新增社融大超市场预期,存量增速创近7月新高,且连续三个月高于2018年底,社融大概?#31034;?#27492;企稳。结构看喜忧并存:喜在3月投入实体经济的贷款有所增加,企业债券和地方政府专项债增幅较高;忧在表外融资仍未显著企稳,表内贷款依旧担当主力。


                  M1、M2同比均大幅提升,M1-M2剪刀差连续14个月为负但缺口继续缩窄。M1底部已在1月份确认,未来企业存款的改善将逐步传导至实体经济层面,即改善企业盈利情况。


                  2、经济节奏:2019年中国宏观大势取决于“基本面(下行)VS政策面(放松)”两股力量孰强孰弱。倾向于认为,中国经济下行压力仍然较大,但政策会把下行的坡度托平。具体看,信用底向经济?#29366;?#23548;可期,全年GDP增速先下后平,有望在二季度企稳。


                  前期报告中我们提出社融底向经济?#29366;?#23548;的基本框架,即社融存量增速领先?#23548;蔊DP约半年,领先名义GDP约1-3个季度;M1-M2剪刀差领先名义GDP增速3-8个月。


                  当前看,我国处于2017年1月开启的第五?#20013;?#36151;周期,节奏?#38505;?#30001;紧变松。维持此前判断,2019年中国GDP增速将先下后平,上半年回落、下半年走平,其中,一季度6.3-6.4%,三个季度连续走平至6.2-6.3%。


                  3、政策节奏?#20309;?#20204;预计,二三季度总体无大忧,四季度可能需谨慎;短期降准可能性再次变小,但最晚6月大概率还是会降准,降息可能继续延后。


                  站在当前时点,对经济面的确可以乐观一些,但经济基本面尚不足以让政策宽松的总基调“踩刹车”。


                  我国政策一贯以来都是强调要相机抉择,要适时微调预调。换言之,鉴于短期经济有企稳迹象,意味着短期内不会出台更大力度的宽松举措,但年初以来已经制定的各项宽松政策大概率还是会执行。


                  分?#31350;矗?#20108;三季度大概率无忧(不会转向),四季度可能需谨慎。


                  1季度:政策?#22836;?#26399;(2019年政府工作报告已公布全年的主要政策)2季度:政策观察期(核心是地方政府和金融机构积极性是否回升)3季度:政策可能继续偏友好(内外经济压力、建国70周年)4季度:政策可能偏谨慎(民企股权质押和就业问题有望阶段性?#33322;猓?#39118;险提示:经济失速下滑;监管力度超预期。


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